- El mNAV de la estrategia cayó a 0,87, lo que significa que la empresa vale menos que los Bitcoins que posee.
- Los analistas dicen que esto refleja expectativas más bajas sobre el desempeño de Bitcoin más que problemas estructurales.
- Las primas extremas utilizadas por DAT durante el verano eran insostenibles.
La estrategia ahora vale menos que el Bitcoin que posee, al menos según una métrica clave.
El valor liquidativo y de mercado de la compañía, también conocido como mNav, cayó a 0,879 esta semana, según BitcoinTreasuries.net. Esta métrica les dice a los inversores cuánto valor de capital están pagando por cada dólar de criptomonedas que posee una empresa.
En el caso de Strategy, los inversores están gastando aproximadamente 80 centavos por cada dólar de Bitcoin que posee la empresa, lo que plantea una pregunta muy incómoda.
Si las acciones cotizan con descuento respecto a Bitcoin, ¿por qué no simplemente comprar Bitcoin?
Strategy lleva mucho tiempo cotizando con una prima respecto de sus fondos de Bitcoin, actuando como una apuesta sobre el precio de Bitcoin.
Esa prima, que alcanzó 1,8 veces en mayo, se ha evaporado a medida que Bitcoin ha caído un 30% este mes, superando las expectativas alcistas.
Esta es la primera vez que la estrategia cotiza por debajo de 1,0 mNAV desde que comenzó a comprar Bitcoin en agosto de 2020.
Los analistas dicen que la compresión es cíclica, no estructural. Pero marca un cambio dramático para una empresa que había convencido a Wall Street de pagar múltiplos por encima de su valor liquidativo.
es bitcóin
Para André Dragosh, jefe europeo de investigación de Bitwise, la caída por debajo de uno refleja expectativas más bajas para el desempeño de Bitcoin, en lugar de un problema fundamental con el modelo de negocio de Strategy.
«El mNAV por debajo de uno refleja en gran medida las menores expectativas de rendimiento de Bitcoin que están incorporadas en el mNAV», dijo Dragosch. Noticias DL.
Señaló una fuerte correlación entre el mNAV de Strategy y la curva de futuros de Bitcoin. A medida que los futuros bajaron, lo que indica que los operadores estaban superando las expectativas alcistas, la prima de la estrategia se redujo.
«En el momento en que Bitcoin vuelva a subir, deberíamos ver que el mNAV también se amplíe», dijo Dragosch. «Personalmente creo que la caída por debajo de uno es principalmente cíclica, no estructural».
Alexandre Schmidt, jefe de investigación de CoinShares, está de acuerdo.
«La estrategia se ha comportado históricamente como una jugada de Bitcoin y lo que estamos viendo ahora es consistente con ese patrón», dijo. Noticias DL.
Verano insostenible
Varias empresas de bóvedas de activos digitales han cotizado por debajo del mNAV desde el verano. La estrategia duró más que la mayoría, pero al final no pudo evitar una compresión más amplia.
«Los niveles extremos a los que se negociaron los DAT durante el verano (en algunos casos, 3x, 5x o incluso 7x mNAV) no fueron sostenibles y finalmente se deshicieron», dijo Schmidt.
Esas primas tenían sentido cuando Bitcoin iba en aumento y los inversores minoristas querían exposición apalancada. Pero a medida que el impulso del bitcoin se estancó, los flujos se alejaron de los bonos del Tesoro, y algunos incluso corrieron el riesgo de ser excluidos de la Bolsa de Valores de Nueva York.
Es decir, octubre registró la cantidad más baja de compras en bóvedas de bitcoins en 2025.
«En comparación con sus homólogos, el MSTR tenía una de las trayectorias mNAV más estables», señaló Schmidt.
El legendario comerciante de espectáculos Jim Chanos advirtió sobre este escenario exacto en julio, comparando las empresas de bóvedas de bitcoins con la manía de SPAC de 2021.
«En este momento estamos viendo cifras similares a las de SPAC para 2021 en el mercado de tesorería de bitcoin», dijo Chanos en el podcast Bitcoin Fundamentals. Los SPAC recaudaron 90 mil millones de dólares en tres meses antes de colapsar espectacularmente, algo que podría revelarse hoy cuando las empresas comiencen a caer bajo sus bitcoins.
Chanos ha apostado contra la prima de Strategy desde mayo, argumentando que el modelo de tesorería se basa en ingeniería financiera más que en fundamentos empresariales sostenibles.
A principios de noviembre, Chanos comenzó a deshacer su posición corta.
El mNAV diluido de la estrategia es 0,980, ligeramente mejor que el mNAV subyacente de 0,879. Su valor empresarial mNAV, que incluye deuda, es 1,143, lo que significa que la empresa todavía tiene una ligera prima cuando se ajusta por apalancamiento.
Todos los ojos puestos en Bitcoin
Tanto Dragosch como Schmidt esperan que la estrategia mNAV se recupere si Bitcoin sube.
Pero los días de las primas triples pueden haber terminado.
«De cara al futuro, es poco probable que veamos niveles de mNAV tan altos como en el verano», afirmó Schmidt.
La estrategia tiene 649.870 bitcoins por un valor aproximado de 56.000 millones de dólares a un precio medio de 74.430 dólares por moneda.
Las tenencias de la compañía han aumentado un 16,3% a pesar de la reciente liquidación de Bitcoin.
Pero sus acciones cayeron más que Bitcoin, lo que refleja el escepticismo del mercado sobre el modelo del Tesoro en un entorno libre de riesgos.
Pedro Solimano es corresponsal de mercado de DL News con sede en Buenos Aires. ¿Tienes un consejo? Envíele un correo electrónico apsolimano@dlnews.com.
