La reapertura de Ormuz, condición necesaria pero insuficiente
El cierre del Estrecho de Ormuz desde el inicio del conflicto ha elevado el precio del petróleo a alrededor de 100 dólares el barril en los últimos meses, mientras que la disminución de los suministros ha ayudado a absorber parte del shock energético. En las últimas semanas, las noticias de una extensión del alto el fuego y las conversaciones entre Estados Unidos e Irán han llevado a la percepción de que el estrecho podría reabrirse pronto, permitiendo que se reanuden los flujos de energía desde la región. Sin embargo, restablecer el equilibrio entre la oferta y la demanda requeriría un aumento continuo del flujo a través del Estrecho de Ormuz, y restablecer el suministro a los niveles anteriores al conflicto no será rápido. En general, los indicadores sugieren que el mercado energético seguirá siendo ajustado y que el riesgo geopolítico seguirá ejerciendo presión al alza sobre los precios.
La actividad económica se enfría ante el nuevo shock
Los indicadores disponibles para las economías avanzadas apuntan a una desaceleración de la actividad en el segundo trimestre. En la UE, el indicador de sentimiento económico mostró una ligera recuperación en mayo (93,7 puntos frente a los 93,4 anteriores), pero todavía se encuentra cerca del nivel más bajo registrado en los últimos años y por debajo de su media histórica de 100 puntos. Los indicadores de sentimiento empresarial apuntan a un mayor deterioro. El PMI de la eurozona cayó a su nivel más bajo en casi tres años, alcanzando los 47,5 puntos (frente a los 48,8 anteriores), principalmente debido a la debilidad del sector servicios (en su nivel más bajo desde finales de 2020), en medio de incertidumbre y aumento de la inflación. Por el lado de la producción, la actividad se mantiene estable, mientras que los subcomponentes de precios indican un aumento en los costos de producción. En su informe de primavera, la Comisión Europea destaca el deterioro del escenario macroeconómico debido al conflicto en Oriente Medio y un entorno aún caracterizado por una elevada incertidumbre, lo que aumenta los riesgos de caída del crecimiento. En CaixaBank Research, prevemos un crecimiento de la eurozona del 0,7% en 2026 (-0,5 p.p. respecto a nuestra previsión anterior, debido a una combinación de datos del PIB ligeramente inferiores a lo esperado y los impactos en Oriente Medio) y del 1,2% en 2027 (-0,3 p.p.). Ver Focus «Perspectivas Económicas Internacionales» en este mismo informe.
Estados Unidos: foco en el consumo privado y el mercado laboral
La economía estadounidense sigue capeando el impacto del shock energético, a pesar del deterioro de la confianza de los consumidores. En abril, el consumo individual aumentó un 0,1% mensual (frente al 0,3% de marzo), limitado por el debilitamiento del poder adquisitivo de la población, mientras que el mercado laboral se mantuvo fuerte. La tasa de desempleo se mantuvo en el 4,3%, mientras que la creación de nuevos puestos de trabajo ascendió a 115.000 personas (frente a 63.000 de media en el primer trimestre). La segunda estimación del PIB para el 1T 2026 es del 0,4% intertrimestral (–0,1 pp frente a la estimación inicial) y apunta a un crecimiento más moderado del consumo privado (+0,3% intertrimestral, frente al 0,5% en el 4T 2025). Las inversiones fijas se confirmaron como el principal motor del crecimiento en este trimestre. Los datos sobre el sentimiento empresarial indican niveles que son consistentes con un ligero enfriamiento de la actividad económica en el segundo trimestre, pero con tasas de crecimiento positivas. El PMI compuesto se mantuvo sin cambios en mayo (51,7 puntos), aunque los subcomponentes de precios apuntaron a presiones inflacionarias generalizadas, alcanzando sus niveles más altos desde 2022.
Las presiones inflacionarias se están acelerando debido al aumento de los costos de la energía
La inflación total en la eurozona aumentó hasta el 3,2% interanual en mayo (frente al 3,0% en abril), mientras que la inflación subyacente fue del 2,5% (+0,3 pp). El impacto del aumento de los precios de la energía sigue siendo visible (la energía volvió a contribuir con 1 punto porcentual a la inflación total), y se observó la dinámica de la inflación base, donde la tendencia al alza de los productos industriales estuvo acompañada de un fuerte aumento de la inflación de los servicios. A falta de un análisis detallado de sus componentes, la recuperación de los servicios podría explicarse por los efectos de calendario y el impacto indirecto del conflicto en Oriente Medio en servicios más sensibles a la energía, como el transporte. En EE.UU., el PCE, el índice de referencia utilizado por la Reserva Federal, registró en abril un incremento anual del 3,8% (+0,3 pp) en su índice principal, mientras que el componente subyacente aumentó un 3,3% (+0,1 pp). Esto refuerza la opinión de que la Reserva Federal mantendrá los cambios de tipos de interés «en suspenso» hasta finales de año y que el BCE podría avanzar hacia su primera subida de tipos «precautoria» ya en junio (para más detalles, consulte el Focus «Condiciones financieras detrás del escenario económico de 2026» de este informe).
El Reino Unido y Japón comienzan el año con buen pie, pero aún quedan desafíos por delante
El PIB del Reino Unido creció un 0,6% intertrimestral en el primer trimestre (frente al 0,2% anterior), impulsado por el sector servicios y el boyante consumo privado. Sin embargo, la inestabilidad política después de las elecciones locales, combinada con el aumento de los bonos gubernamentales y una mayor incertidumbre sobre la dirección de la política económica, podrían presentar nuevos desafíos para la economía británica este año. Mientras tanto, el PIB de Japón aumentó un 0,5% intertrimestral en el primer trimestre (frente al 0,2% anterior), respaldado por una fuerte demanda interna y una reactivación de las exportaciones. Las restricciones al combustible impuestas por el gobierno japonés están ayudando a mantener la inflación relativamente baja por ahora. Sin embargo, los riesgos son claramente alcistas, como lo indican los componentes de precios del PMI, que se acercan a los niveles registrados en 2022, y la tensión del mercado laboral. Con las expectativas inflacionarias globales en aumento, factores como la incertidumbre económica y un posible deterioro de las perspectivas fiscales podrían aumentar la presión sobre ambos países.
Las perspectivas para las economías emergentes se están deteriorando, aunque con excepciones
En China, tras un primer trimestre sólido, los datos de actividad revelaron una desaceleración en abril. La producción industrial se desaceleró, aunque siguió creciendo a un ritmo constante (+4,1% interanual frente al 6,1% en el primer trimestre), mientras que las ventas minoristas permanecieron prácticamente estancadas. En el lado positivo, el buen desempeño de los servicios y la mejora de la confianza de los consumidores, en un entorno en el que la inflación sigue contenida, podrían ayudar a sostener la actividad. Por otro lado, el PIB de Brasil creció un 1,8% interanual en el primer trimestre, gracias principalmente al consumo privado y a la inversión. En el contexto de un shock energético global, estos datos reiteran que las economías importadoras de energía, particularmente aquellas con mayor vulnerabilidad inicial, pueden enfrentar mayores riesgos para sus perspectivas de crecimiento.
