El edificio del Banco de Canadá en Ottawa en diciembre de 2025.Keito Newman/El Globo y el Correo
Don Drummond es miembro residente del CD Howe Institute y miembro Stauffer-Dunning de la Queen’s University en Kingston. Anteriormente fue economista jefe de TD Bank.
Crédito al Banco de Canadá por una descripción realista de los riesgos que enfrenta la economía global y canadiense en su reciente informe trimestral. En opinión del banco central, el mundo está cada vez más fragmentado, los riesgos geopolíticos son elevados y para Canadá el futuro del comercio en América del Norte es una incertidumbre importante. Sin embargo, en opinión de este autor, los supuestos clave significan que los riesgos no se reflejan en la proyección económica del banco.
El informe de política monetaria, publicado la semana pasada, culpó a los actuales aranceles estadounidenses de una reducción del nivel proyectado del PIB real para fines de 2026 del 1,5 por ciento. Esto apunta a un impacto perjudicial sobre la inversión, la productividad y el crecimiento potencial canadienses debido a los aranceles y la incertidumbre comercial. Reconoce que diversificarse desde Estados Unidos hacia otros mercados llevará tiempo y será costoso. El banco tiene los ojos bien abiertos ante la posibilidad de que las relaciones comerciales con Estados Unidos se deterioren aún más si Estados Unidos se retira del T-MEC, renegocia con Canadá en términos menos favorables o no logra llegar a ningún acuerdo, dejando el T-MEC vigente pero prolongando la incertidumbre.
Sin embargo, debido a dos supuestos clave, ninguno de estos riesgos parece reflejarse en la proyección económica del banco:
- «La proyección se basa en los aranceles vigentes o acordados oficialmente al 23 de enero de 2026.
- «Se supone que el impacto de la incertidumbre de la política comercial sobre el PIB disminuirá lentamente en 2026.
La implicación de estos supuestos no es sólo que el T-MEC se está renegociando tal cual, sino que el proceso avanza sin contratiempos. Esa no parece una buena apuesta en un entorno de declaraciones de la administración estadounidense sobre su falta de interés en el libre comercio y la frecuencia y volatilidad de sus amenazas comerciales internacionales.
Incluso sin considerar los riesgos comerciales, el banco describe sus perspectivas económicas como «crecimiento modesto». Se proyecta que el crecimiento del PIB real en el cuarto trimestre será del 1,4 por ciento en 2026 y del 1,7 por ciento en 2027. Se espera que la inflación se ubique en torno al objetivo del 2 por ciento. El banco no proporciona orientación sobre futuros cambios en las tasas de interés, pero lo hace implícitamente al señalar que se espera que la tasa de referencia se mantenga dentro de un «rango neutral» de 2,25 a 3,25 por ciento. De la proyección del banco sobre el aumento de la tasa de interés no surge ningún caso, por lo que la suposición es igual a la afirmación de que el banco supone que la tasa se mantendrá en el 2,25 por ciento durante algún tiempo.
Idealmente, la proyección económica representaría un equilibrio entre los riesgos positivos y negativos identificados. Aun así, los riesgos más importantes que el banco ha identificado acertadamente (la perturbación del comercio mundial, los desequilibrios financieros y las amenazas del T-MEC) son en su mayoría a la baja.
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Como reflejo de la incertidumbre inicial asociada a la pandemia de COVID, el Banco de Canadá ha comenzado a presentar múltiples escenarios en lugar de una única proyección. Volvió al uso de escenarios durante períodos de mayor incertidumbre, incluida la crisis comercial, donde, tan recientemente como julio de 2025, el Informe de Política Monetaria presentó tres escenarios basados en el status quo de aranceles, aranceles más bajos y aranceles más altos.
Sin ninguna reducción significativa de los riesgos para la relación comercial, el banco volvió a una proyección basada en un resultado favorable para las relaciones comerciales entre Canadá y Estados Unidos, a pesar de preocupaciones generalizadas y reales entre muchos canadienses sobre algo mucho más oscuro.
El Gobierno de Canadá debería adoptar un enfoque diferente y considerar utilizar un escenario para la próxima Declaración Económica de Primavera. Una ruptura más permanente en las relaciones comerciales con Estados Unidos puede parecer demasiado grave como para contemplarla, pero el riesgo no se disipará si se asume. Mientras tanto, los usuarios de las proyecciones económicas deben reconocer los riesgos a la baja de las proyecciones del Banco de Canadá y otros.
Por encima de todo, la atención de los canadienses debe centrarse en asegurar la prosperidad económica futura con o sin Estados Unidos como socio confiable.
