- Al menos 37 de las 100 principales empresas de tesorería de bitcoins cotizan por debajo de su valor liquidativo.
- El analista macro Alex Kruger llama al modelo una “abominación” comparable al colapso en escala de grises de Bitcoin Trust.
- Las empresas que cotizan por debajo del NAV no pueden obtener capital sin destruir el valor para los accionistas.
La tendencia que se ha convertido en el mayor boom en 2025 es empezar el nuevo año con un crash.
Según BitcoinTreasuries.net, al menos 37 de las 100 principales empresas de tesorería de Bitcoin cotizan ahora con descuentos sobre sus valores liquidativos. Esto significa que casi el 40% de los grandes tesoros valen menos que los Bitcoins que poseen.
«El revuelo inicial ha terminado», afirmó Brian Huang, cofundador de la plataforma de inversión Glider. Noticias DL.
De hecho, la era premium ha terminado. Durante los primeros tres trimestres de 2025, las empresas de tesorería tuvieron importantes primas sobre sus inversiones. Esto les permitió emitir nuevas acciones por encima de su valor en bitcoins, utilizar las ganancias para comprar más monedas y repetir el ciclo, todo sin diluir a los accionistas.
Varias empresas, muchas de ellas sin conexión previa con las criptomonedas, se han apresurado a imitar el comercio. El auge ha significado que casi 200 empresas públicas posean ahora colectivamente más de un millón de bitcoins, con un valor de alrededor de 96 mil millones de dólares.
Pero ese manual sólo funciona cuando las acciones de la empresa cotizan con una prima respecto de las criptomonedas en sus balances. Strategy, pionera en el sector, cotizó por más del doble del valor de Bitcoin el año pasado. Hoy ofrece un descuento del 17%.
El comercio general comenzó a disminuir en octubre. Al final, sólo una empresa de tesorería de bitcoins, la francesa The Blockchain Group, superó el 16% que el S&P 500 devolvió a los inversores en 2025, según un informe de diciembre de BitcoinTreasuries.net.
Todos los demás bonos del Tesoro tuvieron un rendimiento inferior al S&P 500, y el 60% de los bonos del Tesoro de Bitcoin gastaron más en sus Bitcoins de lo que valen ahora.
Comparación en escala de grises
Para el analista macro Alex Kruger, el comercio del Tesoro de Bitcoin le recuerda siniestramente la situación que enfrentó Bitcoin hace exactamente cinco años.
«Cuando se trata de analogías entre los ciclos y las empresas del Tesoro de Bitcoin, junio de 2025 es análogo a diciembre de 2020 y el comercio de Bitcoin en escala de grises», dijo Kruger. Noticias DL.
En 2020, Grayscale cotizaba con una prima del 40% sobre sus tenencias de bitcoins, lo que significaba que los inversores pagaban 1,40 dólares por cada dólar de bitcoins mantenido en el fideicomiso porque era la única forma en que las instituciones podían obtener una exposición regulada a bitcoins.
Pero luego vinieron los fondos cotizados en bolsa de Bitcoin. Los inversores podrían fácilmente obtener exposición a Bitcoin en su cuenta de BlackRock o Fidelity, colapsando el atractivo de Grayscale (y la prima). Al final, el producto Grayscale se negoció con un descuento del 50%, atrapando a los inversores que se vieron obligados a vender con enormes pérdidas.
Desastre de descuento
Las 37 compañías de bóvedas de Bitcoin que cotizan por debajo del valor liquidativo van desde grandes actores como Strategy y Twenty One Capital (dos de las cinco bóvedas principales, cada una con un descuento del 17 % en sus fondos de Bitcoin) hasta empresas más pequeñas como el grupo sueco H100, que cotiza con un descuento del 32 %, y Vanadi Value, que tiene un descuento del 1 % de los inversores de Bitcoin Coffee.
Otras cinco o seis empresas se sitúan precariamente cerca de 1,0x, incluida la brasileña OranjeBTC en paridad. Cualquier reducción modesta de capital podría empujarlos por debajo del valor liquidativo y convertirlos en pasto para los gigantes.
Kruger cree que la consolidación está en camino, a medida que las bóvedas fallidas se conviertan en objetivos de adquisición.
En septiembre, Semler Scientific adquirió la bóveda de Bitcoin Strive en una transacción de acciones.
Otras cifras del Tesoro predicen que se producirá un escenario similar.
Katherine Dowling, presidenta de Bitcoin Standard Treasury Company, dijo que los tesoros de activos digitales más fuertes que sobrevivan al colapso de finales de 2025 se harán aún más grandes, adquiriendo los más débiles.
«Los DAT de Bitcoin también impulsarán este rumor actual. También es probable que veamos alguna actividad oportunista de fusiones y adquisiciones de DAT», dijo Dowling anteriormente. Noticias DL.
‘Es una abominación’
Las empresas que cotizan por debajo de 1,0x mNAV no pueden emitir acciones para comprar más bitcoins, ya que esto destruye el valor para los accionistas.
Digamos que el Tesoro tiene 100 millones de dólares en Bitcoin, pero cotiza con un descuento del 30%, por lo que su capitalización de mercado es de 70 millones de dólares. Si emite 10 millones de dólares en nuevas acciones para comprar Bitcoin, los accionistas ahora poseen 110 millones de dólares en Bitcoin, pero la capitalización de mercado sólo crece a 77 millones de dólares. Los accionistas se diluyeron en vano.
Esta dinámica destruye todo el libro mayor del Tesoro, eliminando el acceso a los mercados de capital, las compras supuestamente infinitas de Bitcoin y la posibilidad de aumentos de primas.
En cambio, el plan se convierte en mera postura y esperanza.
«El modelo es repugnante», dijo Kruger.
Pedro Solimano es corresponsal de mercado de DL News con sede en Buenos Aires. ¿Tienes un consejo? Envíele un correo electrónico a psolimano@dlnews.com.
