Durante décadas, Estados Unidos disfrutó de un privilegio especial: le debía una fortuna al mundo, pero de alguna manera aún así recaudó más de lo que tenía que pagar. El país efectivamente pudo avanzar constantemente y seguir avanzando.
Ese truco ahora se está agotando, según economistas del Banco de la Reserva Federal de Nueva York.
Los inversores extranjeros, desde gobiernos nacionales y fondos soberanos hasta pensiones e instituciones privadas, poseen actualmente casi 69 billones de dólares en activos financieros estadounidenses, escribieron economistas de la Reserva Federal en una publicación de blog el lunes. Esto incluye bonos del Tesoro, acciones del S&P 500 y participaciones directas en empresas estadounidenses. Mientras tanto, los inversores estadounidenses poseen 41 billones de dólares en activos extranjeros. La brecha entre las dos cifras es de 28 billones de dólares, lo que representa la posición de inversión internacional neta del país, que ahora está profundamente en números rojos.
Durante mucho tiempo, el estatus de Estados Unidos como deudor neto no importó mucho, principalmente porque los inversionistas estadounidenses ganaban lo suficiente con sus inversiones en el extranjero para compensar la cantidad que el país tenía que pagar internacionalmente a los propietarios de activos. Los investigadores de la Reserva Federal llamaron a esto la «ventaja en la tasa de rendimiento» de Estados Unidos. En 2019, por ejemplo, Estados Unidos recaudó 260 mil millones de dólares más en ingresos por inversiones de lo que envió al exterior.
Sin embargo, en los últimos años, ese superávit (y el enorme privilegio que tenía Estados Unidos como prestatario neto) ha desaparecido en la práctica, ya que el ingreso neto ha rondado cerca de cero durante los últimos dos años, según la Reserva Federal. Los culpables son variados, desde el aumento del valor de los activos estadounidenses hasta el aumento de las tasas de interés, pero el resultado es el mismo: cada vez más capital sale de Estados Unidos y los inversores nacionales apenas llegan a fin de mes con sus apuestas en el extranjero.
ya no es una ventaja
Cada país tiene un balance internacional: la diferencia entre los activos en el extranjero propiedad de ciudadanos, empresas y gobiernos y la cantidad de activos internos propiedad de inversores extranjeros. Estar en negativo convierte a una nación en un deudor neto, lo que generalmente significa salidas de capital más rápidas y depreciación de la moneda.
Estados Unidos ha disfrutado durante mucho tiempo de una ventaja competitiva en lo que respecta a su balance internacional. En 2004, cuando los pasivos externos netos de Estados Unidos ascendían a 2,4 billones de dólares, los ingresos netos por inversiones eran de 36.200 millones de dólares, según la Oficina de Presupuesto del Congreso, suavizando el golpe al balance.
La CBO atribuyó la ventaja estadounidense a múltiples factores, incluida la probabilidad de que las filiales estadounidenses en el extranjero estén más establecidas y sean más rentables que las empresas internacionales que operan en Estados Unidos, y que los inversores estadounidenses tienden a gestionar más riesgos en el extranjero y, en consecuencia, buscan mayores rendimientos.
La tasa preferencial ayudó a enmascarar una brecha cada vez mayor a medida que los inversores extranjeros continuaron comprando activos estadounidenses, pero esa brecha ahora se ha convertido en una brecha enorme. Solo desde finales de 2019, el déficit ha aumentado en 16 billones de dólares adicionales, según investigadores de la Fed, que señalaron dos fuerzas económicas en particular que impulsan el deterioro de la posición de inversión neta de Estados Unidos.
El primero es el déficit comercial crónico. Cuando Estados Unidos importa más de lo que exporta (como lo ha hecho persistentemente durante más de 50 años), la diferencia debe pagarse de alguna manera, generalmente vendiendo activos. Desde 2019, los inversores estadounidenses han comprado solo unos 6 billones de dólares en activos extranjeros, en comparación con los compradores extranjeros que se quedaron con 11 billones de dólares en valor, lo que significa que solo el déficit redujo 5,5 billones de dólares de la posición neta de Estados Unidos.
La segunda fuerza es una que ha beneficiado a muchos inversores nacionales e internacionales: el floreciente mercado de valores estadounidense. Los precios más altos de las acciones inflan el valor tasado de los activos estadounidenses en un país extranjero, y dado que los extranjeros poseen una gran parte del mercado de valores estadounidense, cualquier alcista no hace más que ampliar esa brecha. La propiedad extranjera de acciones y participaciones estadounidenses se encuentra actualmente en un nivel récord, con alrededor del 18% del mercado de valores en manos internacionales hasta el año pasado, según el economista jefe de Apollo, Torsten Slok.
Desde 2019, los cambios en las valoraciones del mercado han recortado otros 10 billones de dólares de la posición neta de Estados Unidos, según la Reserva Federal.
Un enemigo conocido
La contabilidad ha sido tolerable durante la mayor parte de los últimos 20 años. Pero el balance internacional del país podría verse derribado por el mismo adversario que ha complicado las finanzas de los tenedores de todo tipo de deuda.
Las subidas de tipos de la Fed tras la pandemia se han traducido en pagos más elevados para todo, desde préstamos para automóviles hasta hipotecas. También han alterado silenciosamente el otrora cómodo estado del balance internacional de Estados Unidos. Alrededor de 26 billones de dólares de activos estadounidenses propiedad de inversores extranjeros son del tipo que devengan intereses, incluidos préstamos bancarios transfronterizos, valores y depósitos extranjeros. El problema para el balance es que las tasas más altas se traducen directamente en mayores salidas de capital, y los investigadores de la Fed han descubierto que alrededor de 170 mil millones de dólares de los 240 mil millones adicionales que Estados Unidos ganó en pagos netos a partir de 2021 son atribuibles a tasas de interés más altas.
La Reserva Federal calculó que cada aumento de tasas en puntos porcentuales representa una sustracción de 150 mil millones de dólares del balance de ingresos netos de Estados Unidos. Esa exposición aumenta a medida que aumenta la carga de la deuda, ya que el mismo ajuste de la política monetaria hace cinco años habría costado sólo 100.000 millones de dólares. El resultado es un mayor flujo de capital que sale de Estados Unidos y un problema económico cada vez más intratable.
«Las ganancias, los dividendos y los pagos de intereses que de otro modo irían a parar a los inversores nacionales fluyen al exterior. Dada la necesidad de vender activos estadounidenses para financiar los actuales déficits comerciales, esta carga de servicio parece destinada a aumentar», escribieron los investigadores.
Hace mucho tiempo que Estados Unidos vendió sus activos financieros al mundo a cambio de bienes que no producía en casa. La factura está por llegar y el genio inversor de Estados Unidos en el extranjero puede que ya no sea suficiente para compensar la diferencia.
