Comenzó como suelen hacerlo estas cosas: una captura de pantalla, un círculo rojo, un número grande y una línea de tiempo que hace que se te revuelva un poco el estómago.
El 29 de diciembre, la tasa de recompra a un día de la Reserva Federal subió 16 mil millones de dólares después de imprimir casi cero la mayoría de los días.
Luego volvió a deslizarse 2.0 mil millones de dólares al día siguiente. Puede verlo directamente en FRED, como parte de la serie de operaciones temporales de mercado abierto de la Reserva Federal de Nueva York.
Si nos fijamos sólo en el salto, es fácil contarse una historia dramática: los bancos están desesperados, la Reserva Federal está «imprimiendo dinero» y Bitcoin está a punto de subir.
El problema es que el mercado de repos es la cañería de la Reserva Federal. Las tuberías pueden hacer ruido incluso cuando están en funcionamiento.
¿Qué eran en realidad 16 mil millones de dólares?
Este gráfico mide los acuerdos de recompra a un día en los que la Reserva Federal compra bonos del Tesoro y proporciona efectivo.
Es una operación de corto plazo diseñada para agregar temporalmente reservas al sistema bancario.
La serie las describe como «operaciones temporales de mercado abierto» destinadas a influir en las condiciones cotidianas del mercado de fondos federales.
Entonces sí, es un complemento de liquidez. Y sí, puede aliviar la presión financiera.
También tiende a relajarse rápidamente porque, por definición, es de la noche a la mañana.
En este caso, la impresión cayó de 16.000 millones de dólares el 29 de diciembre a 2.000 millones de dólares el 30 de diciembre.
Esto es importante para Bitcoin porque los mercados reaccionan de manera diferente a una liberación de presión de un día que a un cambio de varios meses en la cantidad de efectivo que circula por el sistema.
El problema más importante no es el aumento de los repos: es la postura de la Reserva Federal para el resto del año
El salto de los repos se produjo en un momento más amplio en el que la Reserva Federal estaba concentrada en mantener reservas «suficientes» para controlar las tasas de corto plazo.
El 10 de diciembre, la nota de implementación de la Reserva Federal ordenó a la oficina de la Reserva Federal de Nueva York que aumentara las tenencias comprando bonos del Tesoro y, si fuera necesario, otros bonos del Tesoro a corto plazo.
El objetivo declarado era mantener un nivel suficiente de reservas.
La Reserva Federal de Nueva York siguió con una pregunta frecuente que la enmarcaba como una compra de gestión de reservas, más una reinversión del principal de la agencia en bonos del Tesoro.
Según Reuters, las autoridades decidieron comenzar a comprar bonos gubernamentales a corto plazo después de que el personal estimara que los niveles de reservas habían alcanzado un rango «amplio».
Reuters dijo que las compras comenzarían el 12 de diciembre de alrededor de 40.000 millones de dólares en bonos del Tesoro, lo que fue enmarcado como operativo más que como un cambio en la postura de la política monetaria.
También informó que se espera que las compras se mantengan elevadas durante meses debido a la presión fiscal prevista en abril.
Ese contexto es el motivo por el que el repo de 16.000 millones de dólares llamó la atención.
Parecía otra migaja de pan en una historia que cada vez es más difícil de ignorar: la Reserva Federal quiere calma en el mercado monetario y está dispuesta a proporcionar reservas para que eso suceda.
¿Están los bancos «en problemas» o son los cálculos del balance a finales de año?
El final del año es cuando los mercados monetarios se vuelven extraños por razones que parecen aburridas, hasta que de repente se vuelven importantes.
Los bancos y los agentes a menudo se retiran de los préstamos repo para gestionar las restricciones regulatorias y de presentación de informes.
El resultado puede ser una breve crisis de liquidez justo cuando todo el mundo lo desea.
Esto puede aumentar las tasas de financiación y también puede empujar a los participantes a adoptar salvaguardias oficiales.
Según Reuters, los bancos aumentaron significativamente su uso de la línea de recompra permanente de la Reserva Federal en medio de las presiones de fin de año, endeudándose 25,95 mil millones de dólares 29 de diciembre.
Reuters lo describió como el tercer nivel más alto desde que comenzó la herramienta en 2021 y citó un récord de 50.350 millones de dólares el 31 de octubre.
También señaló que la Reserva Federal recientemente puso fin a la reducción de su balance y comenzó a comprar bonos gubernamentales a corto plazo para respaldar la liquidez.
Por otra parte, el blog Teller Window de la Reserva Federal de Nueva York dijo que el FOMC eliminó el límite diario total de 500 mil millones de dólares sobre operaciones de repo permanentes en su reunión de diciembre.
El propósito declarado era enfatizar su papel a la hora de mantener la tasa de los fondos federales dentro de un rango.
Esas son fuertes señales de que los funcionarios quieren que el uso se sienta normal cuando los mercados están ajustados.
Puedes leer esto de dos maneras al mismo tiempo y ambas pueden ser ciertas.
- Los mercados monetarios hacen su habitual baile de fin de año, la Reserva Federal lo suaviza y nada se rompe.
- El sistema se ha acercado a la zona donde las reservas son sólo «grandes», y la Reserva Federal está actuando antes de lo que muchos esperaban para restaurar el colchón.
Si quieres un número de tierra, las reservas siguen siendo enormes.
El 24 de diciembre, los saldos de reservas en los Bancos de la Reserva Federal eran de aproximadamente 2.956 billones de dólaressegún WRESBAL.
La operación de 16.000 millones de dólares a un día es significativa en el margen. También reside dentro de un sistema que se mide en billones.
Entonces, ¿qué significa esto para Bitcoin, en términos sencillos?
Bitcoin tiende a cuidar la liquidez de dos maneras diferentes.
1) Liquidez como combustible, con atraso
Cuando aumenta la liquidez global, los activos de riesgo suelen tener viento de cola.
Bitcoin puede actuar como un termómetro de contracción rápida para esto, especialmente cuando el posicionamiento ya se inclina alcista.
Coinbase Institutional ha sido explícito sobre este marco.
En una nota de investigación, describió un índice de liquidez global M2 ajustado que, según él, tiende a liderar a Bitcoin en 90-110 días.
Ese retraso es importante.
Una impresión de repo nocturna el lunes no significa automáticamente un precio de bitcoin más alto el martes, especialmente cuando el repo se relaja y el mercado avanza.
La cuestión más importante de cara al futuro es si el programa de gestión de reservas de la Reserva Federal se convertirá en el goteo constante que impida que las reservas se reduzcan.
También es importante si las tensiones en los mercados monetarios se mantienen contenidas.
2) La liquidez como señal de estrés
A veces la parte más importante de una operación de liquidez no es el efectivo. Esto es lo que implica respecto de los mercados privados.
Si se utilizan las facilidades oficiales porque el financiamiento privado está al límite, los mercados pueden ser los primeros en abdicar del riesgo.
Esa fase puede afectar a Bitcoin junto con las acciones y los préstamos porque el desapalancamiento es indiscriminado.
Luego viene la segunda fase, donde los operadores comienzan a fijar los precios a través de políticas de apoyo: más apoyo a la liquidez, menos accidentes y menos volatilidad en la financiación.
Bitcoin puede beneficiarse de la segunda fase.
La diferencia entre estas fases es la razón por la que los titulares «La Reserva Federal añade liquidez» son señales comerciales inherentemente poco fiables.
Un mapa de escenarios sencillo para las próximas 4 a 12 semanas
Aquí hay una manera limpia de modelarlo sin pretender que alguien tenga un dial mágico de Bitcoin.
Caso base: suministro de agua a fin de año que se desvanece
El uso de repos nocturnos aumenta, el uso de repos permanentes aumenta, las tasas permanecen contenidas y enero parece normal.
En este mundo, el macromotor de Bitcoin sigue siendo la historia más amplia del costo de capital, y la huella de 16 mil millones de dólares se convierte en una nota a pie de página.
Caso constructivo: la gestión de reservas se convierte en un viento de cola constante
La Reserva Federal monitorea compras importantes de cuentas.
El mercado internaliza que las reservas se restablecerán cuando se acerquen al límite inferior de «suficientes» y la volatilidad del financiamiento permanece moderada.
Aquí es donde los marcos de liquidez como Coinbase empiezan a importar, ya que la variable relevante se convierte en la dirección y persistencia de la liquidez.
El mercado tiende a fijar el precio tarde.
Caso de riesgo: las tuberías hacen más ruido
La utilización de las instalaciones sigue creciendo, la financiación privada se está acelerando y los activos de riesgo están flaqueando.
Bitcoin puede caer con todo lo demás en la primera ola y luego estabilizarse si la respuesta política se vuelve más solidaria.
Digamos que lo estás siguiendo si eres un comerciante de bitcoins que intenta mantenerte cuerdo.
Olvídese del salto de un día. Esté atento a la repetición y la perseverancia.
Si RPONTSYD continúa generando cifras crecientes durante varios días y el uso de las instalaciones sigue siendo alto después de que finaliza el año, insinúa algo estructural.
Si la compra de letras por parte de la Reserva Federal continúa a gran escala en el primer trimestre, respaldada por las orientaciones de la Reserva Federal de Nueva York y la propia nota de implementación de la Reserva Federal, estamos ante un contexto de liquidez más duradero que el que los repos a un día pueden proporcionar.
Para obtener el número de verificación de realidad, mantenga el saldo de reserva en la pantalla. WRESBAL muestra cuánto efectivo guarda el sistema bancario en la Reserva Federal, semana tras semana.
La parte humana de esta historia.
La razón por la que la gente comparte una tarjeta como esta es simple: parece una puerta secreta.
Una línea que normalmente es recta salta de repente y parece como si alguien hubiera accionado una palanca entre bastidores.
A veces, esa palanca es simplemente el equipo del escenario haciendo su trabajo, evitando que las luces parpadeen durante una actuación ajetreada.
La historia más interesante para Bitcoin es que la Reserva Federal está cada vez más dispuesta a ser ese equipo de escenario en público.
También está adaptando su conjunto de herramientas para gestionar las reservas de manera que apunten a mantener los mercados monetarios en calma sin esperar a que algo rompa.
Esto puede reducir las posibilidades de una caída repentina de liquidez.
Con el tiempo, también puede ayudar a reconstruir el tipo de condiciones de liquidez a las que históricamente ha respondido Bitcoin, a menudo con un retraso.
El repo de 16.000 millones de dólares a un día era real. Eso duró poco.
También fue lo suficientemente alto como para recordarles a todos dónde están las manos de la Reserva Federal en este momento: en las tuberías.
