El crecimiento económico de la eurozona sigue decepcionando.
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Según la segunda estimación de Eurostat publicada el miércoles, el producto interior bruto de la eurozona creció sólo un 0,1% en el primer trimestre de 2026 en comparación con el trimestre anterior, y sólo un 0,8% interanual.
Se trata de una fuerte desaceleración desde el 1,3% en el cuarto trimestre de 2025 y casi un punto porcentual por detrás del nivel en el que el bloque comenzó el año.
A la Unión Europea en su conjunto le fue ligeramente mejor con un 0,2% trimestral y un 1,0% anualizado. Ambas lecturas están muy por detrás de las de Estados Unidos, donde el PIB creció un 2,7% interanual durante el mismo período.
Sin embargo, bajo la desaceleración que afecta a todo el bloque, un pequeño grupo de economías se está alejando marcadamente del promedio. Los tres miembros de la UE con datos disponibles para el primer trimestre destacan como claros ganadores: Chipre, Bulgaria y España.
Cada uno de ellos se está expandiendo más de tres veces más rápido que la eurozona. Cada uno también enfrenta un conjunto muy diferente de riesgos bajo el número principal.
Chipre encabeza la tabla con un 3,0%
La economía de la isla creció un 3,0% interanual en el primer trimestre de 2026, la mayor cifra entre los miembros de la UE con datos disponibles para el primer trimestre. Esto significa que el crecimiento de Chipre es casi cuatro veces mayor que el promedio de la eurozona.
Sin embargo, se trata de una desaceleración con respecto al 4,3% registrado en el cuarto trimestre de 2025, que fue el ritmo anual más rápido en tres años y el segundo más rápido de la UE en ese momento. Se conocen los factores que impulsaron la expansión de la base.
El pronóstico de la Comisión Europea para el otoño de 2025 atribuye un fuerte gasto privado, una aceleración de la inversión respaldada por los fondos de recuperación y resiliencia de la UE y una temporada turística récord.
La Comisión prevé un crecimiento del PIB para todo el año del 2,6% en 2026 y del 2,4% en 2027, muy por encima del promedio de la eurozona.
Lo que cambia es el entorno externo.
El economista investigador del Eurobank, Michail Vasileiadis, escribió en una nota reciente que Chipre inició el año desde una posición de resiliencia, pero las renovadas presiones energéticas externas vinculadas al conflicto de Medio Oriente están poniendo a prueba la inflación, la dinámica del mercado laboral y la política fiscal.
El panorama inflacionario rápidamente se revirtió.
La inflación general se aceleró del 0,9% interanual en febrero al 1,5% en marzo y al 3,0% en abril, con un promedio enero-abril del 1,7%. Solo los precios de la energía aumentaron un 8,7% interanual en abril, revirtiendo la contribución débil o negativa de la energía observada durante 2025.
Vasileiadis advirtió que es probable que el cambio hacia los hogares y las empresas se haga más visible a través de un menor ingreso real disponible y márgenes operativos más ajustados.
El turismo, que representa alrededor del 14% del PIB de Chipre, es el canal más expuesto.
FocusEconomics informó que las llegadas de turistas cayeron un 30 por ciento en marzo luego de los ataques con aviones no tripulados iraníes contra bases aéreas británicas en la isla, lo que provocó la primera disminución trimestral del turismo desde el primer trimestre de 2021 afectado por la pandemia.
Vasileiadis señaló que el número de desempleados en el sector del alojamiento aumentó un 2,6% en los primeros cuatro meses de este año en comparación con el mismo período de 2025, aunque el desempleo total aumentó sólo un 0,1%.
Las finanzas públicas siguen siendo un punto positivo. Las administraciones públicas registraron un superávit de 573,3 millones de euros en el primer trimestre de 2026, equivalente al 1,5% del PIB, en líneas generales en línea con el superávit de 600,6 millones de euros del período correspondiente en 2025.
Ese colchón fiscal, escribió Vasileiadis, da a Nicosia espacio para mantener el apoyo político sin poner en peligro la sostenibilidad general.
La economía búlgara creció un 2,9% tras su adhesión al euro
Bulgaria registró un crecimiento interanual del 2,9% en el primer trimestre de 2026, sin cambios respecto al trimestre anterior y la segunda lectura más rápida de la UE.
El resultado tiene un peso inusual porque Bulgaria adoptó el euro el 1 de enero de 2026, convirtiéndose en el miembro número 21 de la zona de la moneda única.
La presidenta del Banco Central Europeo, Christine Lagarde, en un discurso en Sofía en vísperas del cambio, calificó la medida como el punto final natural de un largo proceso de convergencia.
Señaló que el 65% de las exportaciones búlgaras ya se destinan a otros países de la UE y el 45% a las economías de la eurozona, mientras que la industria automovilística del país suministra alrededor del 80% de los componentes electrónicos utilizados en los vehículos europeos. Según Lagarda, el ciclo económico búlgaro ya va a la par de la zona del euro.
El pronóstico de otoño de 2025 de la Comisión Europea predice un crecimiento del PIB real del 2,7% en 2026 y del 2,1% en 2027, impulsado por los fondos de recuperación y resiliencia de la UE, la inversión en defensa y el consumo privado resiliente.
Pero las advertencias sobre la mezcla base están aumentando. La directora gerente del Fondo Monetario Internacional, Kristalina Georgieva, ella misma búlgara, aprovechó un discurso en Sofía en noviembre para resaltar lo que describió como una economía actualmente en pleno apogeo, con un crecimiento de los salarios que supera las ganancias de productividad, un auge crediticio y precios de la vivienda en rápido aumento.
La adopción del euro, según el FMI, podría elevar el ingreso per cápita de Bulgaria al promedio de la UE dentro de una década sólo si va acompañada de reformas fiscales y estructurales.
Esa disciplina fiscal ahora está siendo cuestionada.
Eurobank Research señaló que el déficit fiscal ha aumentado hasta el 3,5% del PIB en 2025, superando el umbral del 3,0% que desencadena la evaluación por parte de la Comisión Europea de un posible procedimiento de déficit excesivo.
El gasto primario nacional de Bulgaria aumentó entre un 13% y un 14% en comparación con el año anterior, muy por encima del límite superior del 6,2% establecido en el Plan Fiscal a Mediano Plazo.
Eurobank advirtió que una proporción significativa del aumento parecía ser estructural, particularmente en los costos de personal, lo que aumentaría significativamente la probabilidad de que Bulgaria entre en un procedimiento de déficit excesivo a partir de 2027.
El déficit del gobierno general aumentó un 55,2% interanual solo en el primer trimestre de 2026, sin tener en cuenta cualquier medida relacionada con la guerra en Irán.
Al mismo tiempo, el trasfondo político cambió. La Bulgaria progresista (PB), un partido vinculado al ex presidente Rumen Radev, obtuvo una mayoría parlamentaria absoluta por primera vez en casi tres décadas, obteniendo 131 de los 240 escaños.
El nuevo gobierno heredó tanto un retraso fiscal como un problema de inflación que rápidamente se está convirtiendo en el peor de la UE: la inflación general se aceleró hasta el 6,2% en abril en comparación con el mismo período del año pasado, desde el 2,8% en marzo, con los precios de la energía aumentando un 16,1% y la inflación de los servicios alcanzando el 8,3%.
España lidera entre las grandes economías con un 2,7%
Entre las cuatro mayores economías de la eurozona, España una vez más obtuvo claramente mejores resultados.
Según el Instituto Nacional de Estadística (INE) de España, el PIB creció un 0,6% intertrimestral y un 2,7% interanual en el primer trimestre de 2026, acelerándose ligeramente desde el 2,6% del cuarto trimestre de 2025.
El contraste con el resto de los pesos pesados de la eurozona es sorprendente. Alemania creció sólo un 0,3% interanual en el mismo período, Francia un 1,1% e Italia un 0,7%. Sólo España está a la par de Estados Unidos en términos anuales.
La composición del crecimiento español explica la resiliencia. La demanda interna contribuyó al crecimiento anual del PIB en 3,4 puntos porcentuales, mientras que el consumo de los hogares aumentó un 3,2% y la inversión bruta un 5,8%. La demanda externa restó 0,7 puntos ya que las importaciones superaron a las exportaciones, pero el motor interno compensó con creces el lastre.
La demanda externa le quitó 0,7 puntos ya que las importaciones superaron a las exportaciones.
BBVA Research, en su Situación Económica para España de marzo de 2026, estima que el PIB español creció un 2,8% en 2025 y prevé un crecimiento del 2,4% en 2026 y 2027.
El banco atribuye la introducción de fondos de la UE de próxima generación, una inmigración sostenible que amplía la oferta laboral y una mayor inversión en defensa e infraestructura. La tasa de desempleo de España cayó al 10,5%, la más baja desde 2008, y las exportaciones de servicios siguen creciendo muy por encima del PIB.
BBVA Research también destacó debilidades estructurales.
La productividad por empleado apenas ha mejorado desde 2019, la oferta de vivienda sigue siendo insuficiente para satisfacer la demanda y la deuda pública se acerca al 100% del PIB.
El banco estima que los crecientes riesgos geopolíticos podrían restar alrededor de 0,2 puntos porcentuales al PIB de 2026 y agregar 0,3 puntos a la inflación promedio, siendo los precios generales del petróleo y el gas el principal canal de transmisión.
Otros países a seguir
Otras economías europeas registraron lecturas sólidas en el primer trimestre, incluso si no encabezaron la tabla año tras año.
Hungría registró la expansión trimestral más rápida entre las principales economías, con un 0,8% y un aumento anual del 1,7%, mientras que Finlandia sorprendió con un aumento trimestral del 0,9% y un crecimiento anual del 1,3%.
Algunas economías de ECO todavía están esperando sus publicaciones del primer trimestre, incluidas Polonia y Croacia, que registraron un fuerte crecimiento en el cuarto trimestre.
ING espera que el PIB de Polonia crezca entre un 3,6% y un 3,8% interanual en el primer trimestre de 2026, con una previsión de crecimiento para todo el año del 3,7%, muy por encima de la trayectoria de la eurozona.
Por ahora, el mapa del crecimiento europeo en 2026 se está rediseñando alrededor de la periferia sur y este, en lugar de alrededor del tradicional corazón industrial del bloque.
